کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) روز چهارشنبه از یک قاضی فدرال خواست تا شکایت شیکاگو مرکنتایل اکسچنج (CME) را که تصویب قراردادهای آتی دائمی رمزارز را به چالش می‌کشد، رد کند. این درخواست در چارچوب اختلاف بر سر طبقه‌بندی قانونی و پیامدهای رقابتی این محصولات مطرح شده است.

حکم و استدلال CFTC

در لایحهٔ دفاعی، CFTC تأکید کرده که CME نتوانسته نشان دهد از تصمیم این نهاد زیان مالی متحمل شده یا رقابت تشدید شده است. وکلای کمیسیون به نقل از رئیس CFTC، مایکل سیلیگ، نوشتند: «این پرونده در حقیقت هیاهویی بیش نیست.»

ادلهٔ اصلی کمیسیون

  • CME ادعا نکرده که قادر به فهرست همین نوع قراردادها نبوده است.
  • دستور و بیانیهٔ سیاستی ماه مه CFTC این امکان را به بازارهای ثبت‌شده می‌دهد که قراردادهای آتی دائمی مبتنی بر دارایی‌های دیجیتال را فهرست کنند.
  • اختلاف اصلی حول برچسب‌گذاری حقوقی («سواپ» یا «آتی») است، نه توانایی بازارها برای ارائهٔ این محصولات.

ریشه اختلاف: طبقه‌بندی قراردادها

CME پس از آن شکایت کرد که CFTC قرارداد دائمی بیت‌کوینِ Kalshi را به‌عنوان آتی طبقه‌بندی کرده است. CME مدعی است قراردادی که تاریخ انقضا یا تحویل ندارد باید مطابق تعریفِ Commodity Exchange Act «سواپ» قلمداد شود و نه «آتی»، و از این رو مسیر تصویب آن نادرست بوده است. CFTC اما می‌گوید اختلاف تنها در برچسب‌گذاری است و نه در اختیار یا صلاحیت کمیسیون.

دفتر کمیسیون معاملات آتی کالا و ساختمان CFTC

پرپ‌ها چگونه کار می‌کنند؟

قراردادهای آتی دائمی، معروف به «پرپ‌ها»، به معامله‌گران اجازه می‌دهند موقعیت‌های اهرمی خرید یا فروش را برای مدت نامحدود نگه دارند. اختلاف قیمت بین بازار قرارداد و بازار نقدی معمولاً از طریق پرداخت‌های تأمین مالی بین معامله‌گران تنظیم می‌شود تا قیمت قرارداد با قیمت بازار زیرین همگرا بماند.

مکانیسم‌های رایج

  • نرخ تأمین مالی (funding rate): به‌صورت دوره‌ای بین خریداران و فروشندگان تسویه می‌شود تا انحراف قیمت اصلاح شود.
  • اهرم و مدیریت ریسک: پرپ‌ها ابزار محبوب معامله‌گران اهرمی‌اند و نیازمند سازوکارهای کاهش ریسک و نظارت دقیق هستند.

سابقه و تحولات اخیر

  • آوریل: Kalshi و Polymarket برنامه‌هایی برای ورود به بازار پرپ‌ها اعلام کردند.
  • 29 مه: CFTC قرارداد دائمی بیت‌کوین Kalshi را تصویب و این محصول را وارد بازار تنظیم‌شده آمریکا کرد.
  • پس از تصویب، Kalshi برای صدور گواهی قراردادهایی مرتبط با چند آلت‌کوین از جمله اتریوم، XRP، سولانا و دوج‌کوین اقدام کرد.
  • 18 ژوئن: CME اعلام کرد که قصد طرح شکایت دارد.
  • اوت: Kalshi درخواست کرد آتی دائمی مبتنی بر قیمت مس را فهرست کند؛ CFTC اعلام کرد قراردادهای فراتر از دارایی‌های دیجیتال نیاز به بررسی جداگانه دارند.
حجم معاملات قراردادهای آتی بیت‌کوین و اتریوم در CME

دلایل فنی و داده‌ایِ CFTC در رد ادعای آسیب رقابتی

CFTC به اظهارات عمومی مدیران CME اشاره کرده که گفته‌اند مشتریان آن‌ها تاکنون درخواست قراردادهای آتی دائمی نکرده‌اند و این محصولات جایگزین ابزارهای هجینگ نهادی CME نیستند. کمیسیون همچنین آمارهایی از خود CME ارائه داده که نشان می‌دهد حجم معاملات آگوست برای قراردادهای آتی بیت‌کوین، مایکرو بیت‌کوین، اتریوم و مایکرو اتریوم نسبت به ماه مه افزایش داشته است؛ CFTC این ارقام را شاهدی بر عدم وجود زیان رقابتی معرفی کرده است. دادگاه هنوز این ادعاها و داده‌ها را بررسی نکرده است.

پیامدهای حقوقی و بازار

قاضی هنوز دربارهٔ درخواست CFTC حکم نداده است. کمیسیون هشدار داده که حتی در صورت صدور حکمی به نفع CME، مشکل زیان ادعاشده که مبنای شکایت است ممکن است حل نشود، زیرا بورس‌ها می‌توانند مسیرهای دیگر را انتخاب کنند؛ برای مثال صدور گواهی به‌عنوان سواپ یا عرضهٔ قراردادهای آتی بلندمدت با سازوکارهای مشابه.

پیامدهای محتمل برای بازار و نهادهای تنظیمی:

  • تعیین چارچوب قانونی برای آتی دائمی رمزارز در آمریکا؛
  • تأثیر بر رقابت میان بورس‌های سنتی و بازیگران نوظهور رمزارز؛
  • اعمال معیارهای جدید برای نظارت بر ابزارهای اهرمی و مدیریت ریسک در بازارهای متمرکز؛
  • امکان ظهور راهکارهای حقوقی و فنی جایگزین از سوی مبادلات برای جلوگیری از مخاطرات قانونی یا رقابتی.

مسیر قضایی این پرونده و واکنش سایر بورس‌های ثبت‌شده، تعیین‌کنندهٔ شکل‌گیری بازار مشتقات رمزارز در آمریکا خواهد بود و مشخص می‌کند آیا آتی دائمی رمزارز به‌عنوان ابزارهای قابل رقابت در بازارهای تحت نظارت رشد می‌کنند یا مبادلات راه‌های قانونی و فنی دیگری را ترجیح خواهند داد.