هزینه بیمه بدهی‌های بخش هوش مصنوعی همزمان با ریزش بی‌سابقه بازارهای نیمه‌هادی آسیا به بالاترین سطح تاریخی خود رسید و نشان داد اهرم‌های مالی سرمایه‌گذاری‌های کلان عرصه فناوری دارند هزینه سنگینی بر بازارهای سهام و اوراق قرضه تحمیل می‌کنند.

  • توقف خودکار معاملات شاخص KOSPI در دو روز متوالی، 620 میلیارد دلار از ارزش بازار را تباه کرد که این ریزش با شرط‌بندی‌های اهرمی سهام‌داران خرد تشدید شد.
  • سوآپ‌های نکول اعتباری شرکت‌های ابری از 115 واحد پایه به 162 واحد پایه در ماه‌های اخیر جهش کرده و نشانگر احتمال نکول حدود 12 درصد طی پنج سال است.
  • شرکت SK Hynix سود عملیاتی بی‌سابقه‌ای معادل 60.54 تریلیون وون کره اعلام کرد اما همچنان از برآورد 64 تریلیون وون عقب ماند.

سقوط دو روزه سئول، پاک شدن 620 میلیارد دلار ارزش بازار

شاخص KOSPI کره‌جنوبی روز چهارشنبه برای دومین هفته متوالی به توقف خودکار معاملاتی روی آورد. با ترکیب ریزش‌های روزهای سه‌شنبه و چهارشنبه، این شاخص حدود 17 درصد افت کرده و معادل 620 میلیارد دلار از ارزش بازاری خود را از دست داده است. این وضعیت بازار به قدری وخیم بوده که دولت کره را وادار به برگزاری جلسه اضطراری نهادهای مالی کرده است.

عامل تشدیدکننده اصلی، ضعف در گزارش درآمدهای فصل دوم SK Hynix بود. سهام این شرکت امروز 4 درصد دیگر ریخت و افت 15 درصدی روز قبل را ادامه داد. ترکیب این شرکت با سامسونگ الکترونیکس، وزن تقریبا نیمی از شاخص کره را تشکیل می‌دهد.

در بافت اجتماعی کره، که نسل جدیدی از مردم با بحران مسکن و بازار کار سخت‌گیرانه دست‌وپنج نرم می‌کنند، سرمایه‌گذاری‌های پرریسک و همه‌یا-هیچ محبوبیت چندانی یافته است. بسیاری از معامله‌گران خرد که پیش‌تر به بازار رمزارزها علاقه نشان می‌دادند، ماه‌های اخیر سرمایه‌های خود را به سمت سهام هوش مصنوعی و نیمه‌هادی سوق داده بودند. حجم معاملات رمزارز در کره 28 درصد کاهش یافته در حالی که شاخص KOSPI سالانه 31 درصد رشد داشته است.

تصویب صندوق‌های سرمایه‌گذاری اهرمی بر روی سهام منفرد در ماه مه، شیرین‌کاری‌هایی برای ورود سرمایه‌گذاران خرد به بازار بود که با مدیریت بیش از 50 میلیارد دلار دارایی در ژوئیه، اهرم‌های سنگینی به سمت بخش فناوری کشاند. پس از زیان‌های سنگین اخیر، سیاست‌گذاران ارشد کره بابت این تصمیم عذرخواهی کرده و مجدداً بر ممنوعیت معاملات خرد برای این ابزارها تأکید کرده‌اند.

نمودار ریزش شاخص KOSPI کره در بازه زمانی کوتاه مدت

این واکنش‌ها نشان می‌دهد سهم‌های نیمه‌هادی و هوش مصنوعی کاملاً برای اجرای بی‌نقص سناریوهای رشد قیمت‌گذاری شده‌اند. هرگونه انحراف از اهداف تهاجمی این بخش، می‌تواند منجر به اصلاحات قیمتی قابل توجهی شود. SK Hynix حتی با ثبت سود عملیاتی 60.54 تریلیون وونی (معادل 41.25 میلیارد دلار) و رشد 557 درصدی نسبت به سال گذشته، نتوانست انتظارات بازار مبنی بر رسیدن به 64 تریلیون وون را برآورده کند.

سرمایه‌گذاران بازار اوراق، هشدار درباره حباب بدهی‌های هوش مصنوعی

ریزش شدید سهام نیمه‌هادی با علائم فزاینده خستگی در بازار سرمایه‌گذاری روی این فناوری همخوانی کامل دارد. عدم قطعیت‌های موجود در این بخش از بازار سهام به بازار بدهی‌ها و اعتبارات سرایت کرده است.

سوآپ‌های نکول اعتباری پنج‌ساله سبدی متشکل از پنج اَبُرمقیاس فناوری آمریکا شامل آمازون، متا، مایکروسافت، گوگل و اوریکل، در ماه‌های اخیر از 115 واحد پایه به 162 واحد پایه جهش یافته و به رکورد تاریخی دست یافته است. این ابزارهای مشتقه به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند با پرداخت کارمزد دوره‌ای، خود را در برابر نکول بدهکاران بیمه کنند. وقتی این اسپرد با اوراق دولتی هم‌عمر مقایسه شود، تصویر کاملاً تیره‌تری از ریسک‌پذیری بازار روشن می‌شود.

مدل‌های بازار در حال حاضر احتمال حدود 12 درصدی نکول این شرکت‌ها را در پنج سال آینده محاسبه می‌کنند. گزارش‌های شرکت Sage Advisory نشان می‌دهد غول‌های ابری حجم بدهی دلاری خود را از سپتامبر تاکنون بیش از دو برابر کرده و به مرز 360 میلیارد دلار رسانده‌اند، در حالی که جریان نقدی آزاد آن‌ها وارد فاز منفی شده است.

نمودار هزینه بیمه بدهی شرکت‌های تکنولوژی بزرگ

بیشترین فشار وارد بر ریسک اعتباری از سمت شرکت اوریکل وارد می‌شود که به‌واسطه سرمایه‌گذاری‌های سنگینش در زیرساخت‌های هوش مصنوعی، بیشترین میزان ریسک را متحمل شده است. اگرچه اوریکل از حجم عظیمی قراردادهای معوق برخوردار است، اما بخش قابل‌توجهی از این قراردادها به OpenAI وابسته است؛ شرکتی که همچنان در تولید جریان نقدی پایدار با مشکل مواجه است و عرضه اولیه سهام خود را به تعویق انداخته است.

هدایت سرمایه‌گذاری‌های کلان چهار غول فناوری شامل آلفابت، مایکروسافت، آمازون و متا برای سال 2026 رو به رقم‌هایی بین 725 تا 730 میلیارد دلار رکوردشکنی می‌کند. حتی آلفابت نیز در فصل دوم سال نخستین کاهش نقدینگی خود را در تاریخ شرکت ثبت کرد.

پیامدهای آتی و بایدها و نبایدهای بازار

ترکیب اهرم‌های مالی سنگین در بازار کره و بدهی‌های کلان غول‌های ابری در آمریکا، هشدارهای جدی درباره پایداری حمله مالی این فناوری ایجاد کرده است. بازار اکنون به‌طور جدی در حال بازنویسی مدل‌های قیمت‌گذاری دارایی‌های خطرناک است و انتظار می‌رود نهادهای نظارتی و سیاست‌گذاران مالی با تنظیم مقررات سخت‌گیرانه‌تر برای معاملات اهرمی خرد و پایش دقیق‌تر ساختار بدهی زیرساخت‌های مصنوعی، جلوی تشدید بحران نوسانات را بگیرند. اگر غول‌های فناوری نتوانند درآمدزایی واقعی را هم‌سطح هزینه‌های میلیاردی زیرساختی خود پیش ببرند، اصلاحات ساختاری سنگینی در انتظار بازارهای فناوری و سهام‌داران خواهد بود.

آینده بازارهای فناوری در گرو توانایی شرکت‌هایی مثل اوریکل و هاینیکس در تبدیل زیرساخت‌های هوش مصنوعی به جریان‌های نقدی پایدار است؛ هرگونه اشتباه در محاسبه‌ریسک یا تأخیر در تحقق درآمدزایی، می‌تواند موتور رشد ابرسازمان‌های تکنولوژی را برای دهه‌ها متحول کند.